eVTOL公司上市：加拿大Horizon飛機公司
1月15日，加拿大Horizon Aircraft（地平線飛機）公司通過SPAC方式與殼公司Pono Capital Three完成合并，在納斯達克終于成功借殼上市，股票代碼HOVR。這是自去年2月日本Aerwins Technologies eVTOL公司通過SPAC方式在納斯達克上市后的又一家eVTOL上市公司。非常有意思的是：日本Aerwins Technologies eVTOL公司借殼上市的殼公司也是Pono Capital，因此本次與地平線飛機公司合并的殼公司是Pono Capital Three，看來已經(jīng)是Pono Capital出資人的第三家殼公司了。Aerwins Technologies公司上市當天開盤后，股價很快下跌超過40%，上市僅約20 分鐘后，AWIN 股票就因“波動性交易”而被納斯達克暫停交易，10 分鐘后交易恢復，但馬上又下跌了 10%，不得不再次暫停交易，后來交易恢復后繼續(xù)下跌，最終該公司股票在上市后的第一個交易日下跌了53%，目前該公司的股價為0.12美元，已經(jīng)跌入了垃圾股，公司也已經(jīng)消失在了媒體報道中。
本次借殼上市對Horizon公司的估值是9600萬美元（Pono當時對Aerwins的估值是6億美元），加上殼公司的現(xiàn)金留存1.2億美元，因此理論上的最大融資額是2.16億美元，但本次上市最終能夠獲得的現(xiàn)金肯定會大大少于該理論值，因為：
1、本次合并沒有公布PIPE額（不可贖回的新公司股東投資承諾），因此地平線飛機公司的估值就沒有意義，融資額的關鍵就是殼公司的1.2億美元現(xiàn)金。
2、會有各種費用（主要是給殼公司股東的直接現(xiàn)金返利，這是SPAC方式上市的主要費用，有的項目給殼公司的股東返利甚至會高達30-40%，SPAC借殼上市對于上市公司的費用比例普遍占融資額的20-30%，大大高于傳統(tǒng)上市方式），
3、最重要的一點是殼公司的贖回比例，此前上市的Joby、百合花、Archer和Vertical四家公司采取SPAC方式上市時都遭遇較大比例的殼公司股東贖回（億航為傳統(tǒng)方式上市），這四家上市時的殼公司股東贖回率分別為63%、65%、48%和90%。根據(jù)哈佛法學院2020年11月的研究統(tǒng)計，2019年以來的美股SPAC上市殼公司的平均贖回率為58%，超過三分之一的SPAC上市殼公司的贖回率超過90%。因此，如果按SPAC上市殼公司的平均贖回率來假設的話，即便不考慮上市的費用，地平線飛機公司最終能夠通過本次上市獲得五六千萬美元，再除去肯定會發(fā)生的費用和目前美股SPAC公司上市的慘淡行情，地平線飛機公司本次上市最終能夠獲得的現(xiàn)金很可能只有小幾千萬美元，如果最終公布的到手現(xiàn)金只有一兩千萬美元可能也不會讓人意外。
背景：
所謂SPAC，是現(xiàn)在美股流行的一種上市方式，SPAC即是專為收購上市而設立的殼公司 (Special Purpose Acquisition Company)，由該殼公司來收購標的資產(chǎn)（此處為Horizon飛機公司）。由于無需傳統(tǒng)上市方式的路演、估值議價、投行盡調(diào)、SEC審查等過程，因此對于標的公司來說，采用SPAC上市所需的時間很短，而且最關鍵的是，由于是被一家已經(jīng)上市掛牌的殼公司收購，因此對標的公司幾乎沒有任何財務指標、現(xiàn)有產(chǎn)品和市場等硬性要求，因此非常適合“未來可期”類型的初創(chuàng)企業(yè)，但另一方面，上市后的股價表現(xiàn)也可能與現(xiàn)實情況嚴重脫鉤，而完全取決于標的公司的產(chǎn)品開發(fā)進度和所處行業(yè)的預期發(fā)展，因此SPAC借殼上市對于初創(chuàng)公司無疑是一把鋒利的雙刃劍。
地平線飛機公司由羅賓遜兩父子于2013年在多倫多附近創(chuàng)立（與羅賓遜直升機公司沒有關聯(lián)，只是都姓羅賓遜）。這兩位航空工程師出身的父子倆（現(xiàn)任CEO的兒子曾是加拿大皇家空軍的F18飛行員）創(chuàng)立的這家公司一開始的主業(yè)是一個名為X3的基于1945年首飛的Seabee小型水陸兩棲飛機改裝的混動電推水陸兩棲飛機，2021年開始轉(zhuǎn)型研制名為“Cavorite X7”的eVTOL，采用機翼內(nèi)置的多個涵道風扇，混動電驅(qū)，7座，設計巡航速度450公里/小時，航程800公里，進行了50%縮比模型的試飛。該公司聲稱Cavorite X7已經(jīng)獲得美國空軍的“敏捷至上”項目的數(shù)百萬美元資金和加拿大政府的若干扶持資金。值得一提的是，地平線公司的融資代表參加了2017年在北京舉行的首屆國際電動航空論壇并做項目路演，當時推薦的是X3混動電推水陸兩棲飛機。
這是地平線飛機公司的第一個項目：將一架Seabee水陸兩棲飛機改裝使用通用汽車的LS V8發(fā)動機并曾試圖將該機改為無人機
這是2017年地平線公司的融資代表在首屆國際電動航空論壇上做路演時的PPT封面，X3水陸兩棲飛機的設計參考了該公司此前改裝的Seabee水陸兩棲飛機
這是地平線公司正在研制的Cavorite X7 eVTOL。以上三者的時間和技術跨度，不禁讓人唏噓
時間快進到2021年。當年2月，加拿大的Astro Aerospace公司宣布，已達成具有約束力的協(xié)議，將收購地平線飛機公司，交易金額沒有透露。當時Astro Aerospace公司正在準備通過SPAC的形式在美股上市（詳見：Astro收購Horizon公司）。不過，很快就有美國媒體曝光Astro Aerospace公司為了上市所采取的一些做法，并進行了強烈質(zhì)疑，比如該公司在多個收費推廣的股票推薦網(wǎng)站以第三方的形式進行夸張的廣告宣介（詳見：Astro Aerospace eVTOL公司被強烈質(zhì)疑）。地平線飛機公司上市后，Astro Aerospace公司可能也正好有了現(xiàn)金退出的通道，至于本次與地平線飛機合并的Pono Capital殼公司與地平線飛機公司的控股股東Astro Aerospace公司之間有怎樣的財務安排，可能只有深挖這幾家上市公司的財報和在SEC備案的各種公告才能搞清楚了。
盡管經(jīng)歷了上述各種坎坷，無論如何，地平線飛機公司終于完成了一個融資的重要節(jié)點，公司的產(chǎn)品也從40年代的水陸兩棲飛機躍進到了外觀設計非?？苹玫碾妱雍里L扇eVTOL。不管地平線公司上市后的股價表現(xiàn)如何（截至本文發(fā)布時還沒有掛牌當天的股價表現(xiàn)），首先，該公司父子倆創(chuàng)始人矢志不渝堅決搞飛機的決心不得不令人欽佩。其次，這次上市的曲折歷程讓這個項目也算以這種獨特的方式在eVTOL發(fā)展史上留下了自己的印記。最后，以美元的世界貨幣地位作為支撐的美股以其巨大的市場體量、開放甚至可謂大膽的融資態(tài)度（在這個市場上博弈的是來自全球的資金、項目和投資者，交易市場乃至美國自然是樂見其成）客觀講為初創(chuàng)公司甚至PPT公司提供了廣闊的融資空間，哪怕其中的很多操作可能是浮華一現(xiàn)甚至存在蠅營狗茍的表演，但這條資金的大河在泥沙俱下的同時也確實為時代的弄潮兒提供了一顯身手的機會和平臺，也確實沖刷出了一些耀眼的明珠企業(yè)，深究一下的話，eVTOL之所以能成為一個風口，美國資本市場提供的這種機會可能是最重要的原因之一，在這場熱潮中，資本的兩面性可謂體現(xiàn)得淋漓盡致，也許若干年后我們才能更加深刻地體會到資本市場給這次熱潮帶來的影響吧。祝各位eVTOL創(chuàng)業(yè)者好運。
